大馬短期經濟

量化寬鬆（QE）風險未解，中國經濟硬著陸隱憂和油價亂舞，令區域經濟體腹背受敵，作為出口中國最大東盟夥伴和最近悄悄轉為石油進口國的大馬，同樣四面楚歌。

中放緩
馬成長或跌0.2%

近期，全球經濟噩耗接踵而來，在市場還在為QE的退場憂心忡忡時，中國暴出錢荒和經濟大不如前的經濟危機，埃及政治動盪引爆油價節節攀升，令包括大馬的亞洲經濟體，短期壓力重重。

聯昌研究首席經濟學家李興裕表示，中國經濟放緩若較預期深，將對亞洲的貿易夥伴的出口施壓；若油價超過每桶120美元高點的情況持續逾6個月，也料對亞洲經濟體造成下壓。

聯昌統計，區域出口和中國國內生產總值（GDP）的敏感度介於1.1至2.7，估計中國GDP成長每調動1%，區域出口波幅將介於0.2至0.7%。因此，中國放緩可能導致區域經濟體的GDP成長挫幅介於0.03至0.53%，大馬跌幅預計為0.2%。

“整體來看，澳洲、台灣和韓國受中國經濟放緩的衝擊較東盟經濟體體顯著，但若以東盟而言，大馬、印尼和泰國受最大影響。”

根據聯昌，大馬至中國的出口比例為東盟最高，達12.6%，領先菲律賓（11.8%）、泰國（11.7%）、印尼（11.4%）和新加坡（10.8%）。

中國需求放緩衝擊的領域和產品主要為資源基礎的原料供應，包括大馬的化學和化工產品、棕油和橡膠。

中國遊客縮減也恐波及亞洲旅遊業，因中國遊客佔亞洲總遊客量多達33.8%，其中，中國遊客在去年佔大馬遊客總人數6.2%。

馬泰印尼投資展望仍具吸引力

中國公司至海外的直接投資流亦可能在短期內受打擊，惟聯昌相信，中國對亞洲承諾的長期投資將持續，尤其大馬、泰國和印尼的投資展望仍具吸引力，而大馬的經濟轉型計劃也有望支撐強勁的投資動力，令內需能夠持續擴張。

無論如何，若以中國佔亞洲整體經濟出口比重來看，香港佔的比例最高，達54.1%，台灣（26.8%）、韓國（24.5%）、澳洲（24.3%）和印度（5.0%）則緊接在後。

聯昌也視中國經濟調整為經濟再平衡和政策再定位的訊號，只是短期痛楚，並將為該國和亞洲帶來長期收穫，同時預見美國和日本的經濟復甦有望平衡中國需求疲弱的利空。

油價或升至125美元

另外，若埃及的政治風波蔓延至中東主要石油生產國，油價很可能輕易飆升至每桶120至125美元，惟在全球經濟復甦步履蹣跚、中國經濟放緩的警戒下，不太可能激漲至2008年近150美元的記錄高點。

埃及政治動盪引爆的市場恐慌已導致油價在近數週狂舞，聯昌認為，油價若持續狂飆將顯著影響亞洲，主要是在先進經濟體成長不均和中國經濟放緩持續下，這對亞洲經濟而言是“雙重災難”。

大馬5月轉為淨石油進口國

高油價雖將為淨出口國帶來正面效益，然而，大馬截至今年5月已轉為淨石油進口國，歸咎於石油產品的內需強勁，加上原油盈餘萎縮，而更重要的是，大馬的燃料津貼也將隨之暴增。

儘管如此，聯昌相信，油價對大馬整體經濟成長的衝擊料不大，因佔GDP的貿易赤字僅是微不足道的0.1%，比較同儕介於-2.1至6.8%。

聯昌估計今年的布蘭特原油保持每桶110.64美元，再於明年略走低至107美元。聯昌推算，油價每上升10美元，唯恐削弱區域2013至2014年的GDP成長0.1至1%，大馬為0.2%。

油價升至140美元
燃料津貼恐暴增至300億

油價亂舞恐破壞區域的財政彈性，燃料津貼料隨油價飆高的大馬和印尼更是首當其衝，若油價進一步飆升至每桶130到140美元，大馬燃料津貼恐暴增至至少270億到300億令吉，佔GDP的比重或破2%！

佔GDP比重或破2%

根據聯昌，大馬2013年液化石油氣、柴油和石油的津貼預算多達200億令吉，若根據平均油價每通95美元計，津貼已佔大馬總營收多達9.6%、營運開銷9.9%、GDP2%。

若依目前的油價119美元來看，津貼唯恐激增至250億令吉，一旦油價進一步飆升至130到140美元，津貼料達至少270億到300億令吉。

聯昌同時估計，油價每桶起1美元，將導致大馬聯邦政府過去兩年的營業額3億至3億5千萬令吉。

大馬，白糖、燃料和液化石油氣的津貼合理化已自2010年12月暫停。這些津貼產品佔大馬消費者物價指數（CPI）的12.1%，其中，汽油RON95佔最大比重，達7.6%，之後為電力（2.9%）、汽油RON97（0.9%）、食用油（0.5%）和液化石油氣（0.5%）。

亞洲經常賬
或是最大隱憂

QE撤退情況不明朗，令亞洲金融風暴可能重演的隱憂不斷，聯昌認為，區域外圍脆弱度的指標參差，經常賬可能是最大疑慮，因大部份亞洲經濟體已面臨經常賬赤字，高財政赤字可能是警鐘。

“大馬首季的經常賬盈餘已縮減至佔GDP的低單位數，歸咎於外圍需求敗退下，投資週期的結構變動。”

聯昌表示，在先進經濟體疲弱和中國經濟成長放緩之下，亞洲出口復甦苦苦掙扎，在出口疲弱、內需強勁之下，一些經濟體的貿易和經常賬已承壓，不是出現赤字，就是經常賬盈餘急降。

在QE風向不明之下，聯昌預見，資金流震盪將在亞洲金融市場持續，一旦資金流逆轉，難免導致亞洲的資產價和貨幣震盪，然而，亞洲的基本面有望作為資金震盪的護墊。

“亞洲雖無法自資金的扭轉中免疫，但亞洲經濟仍具推動因素，包括基本面穩健，經濟成長動力可期，有望保持資金流入穩定。”

聯昌表示，目前情況和亞洲金融風暴、全球金融的相似點是游資龐大、債務過度擴張，但不同的是，今天亞洲的匯率已較具彈性、亞洲金融系統已安然渡過全球金融危機。

此外，包括大馬的亞洲多國，近期已採取宏觀政策以壓制產業泡沫和消費著貸款。因利率低和信貸過度擴張，包括大馬的亞洲各國家庭債務日益膨脹，產業價更高居不下。

韓印度印尼
外資流出最脆弱

若依外圍脆弱指標來看，聯昌反認為，韓國、印度和印尼面對外資流出的情況最脆弱。

無論如何，資金逆轉的速度和屬性，取決於先進體中央銀行撤退的方式、聯邦儲備局脫序出場的風險、QE突然喊停，引發資金流逆轉或導致貨幣危機的可能性。

聯昌以1997至1998年亞洲金融危機和2008至2009年全球金融危機來看，政策失誤或金融系統風險的憂慮，可能導致投資者對風險態度的大轉變，不過相對之下，亞洲在全球金融危機的資金外流和經濟衰退情況，皆較亞洲金融危機輕微，主要是美國次貸市場是導火線。

之前“收水論”引發的外資大逃亡，一度導致大馬、泰國和印尼5月至6月的國際儲備暴跌53億美元至76億美元。