Monday, May 30, 2016

AirAsia receives US$1 billion takeover offer for leasing unit

SINGAPORE: Asia's largest budget airline AirAsia Bhd has received a $1 billion offer for its aircraft leasing unit, Bloomberg News quoted Chief Executive Tony Fernandes as saying.
AirAsia intends to divest the business, Asia Aviation Capital Ltd, at some point, Fernandes told Bloomberg on Monday but added that the offer needs to be discussed further with the board.
He was quoted as saying that the business was a "powerful cash generator."
Reuters reported in October that AirAsia has been in talks with lessors, including cash-rich Chinese companies, to sell a stake in its leasing subsidiary.
Chinese companies are seeking to grow aggressively in the leasing industry that provides about 40 percent of the planes used by airlines globally.
Following the Reuters report, AirAsia said late last year that it had received approaches from investors to co-invest in the leasing unit. --Reuters

Thursday, May 26, 2016

解構神秘的橋水對沖基金(二)

http://oldjimpacific.blogspot.my/2016/05/blog-post_25.html



橋水基金進軍中國意欲何為?這家神秘的對沖基金又如何保持金身不敗?靠的主要投資理念有以下三種:AlphaBeta的分離投資、系統風險高度分散化以及D-Process

什麼是AlphaBeta,簡單來說,Alpha是主動投資取得的超額收益,可以簡單理解為股票型基金。Beta是與市場整體保持一致的投資組合,可以理解成指數基金。在Bridgewater基金有三個不同的策略,一種完全是Alpha,一種完全是Beta,第三種就是AlphaBeta結合。這是橋水的創意。

橋水做的是,多資產配置,有流動性的地方都配置。所謂不把雞蛋放在同一個籃子裡,橋水基金的投資理念是,資產配置越分散越好,越沒有相關性越好。

如果能找到10個到15個相關性在10%~20%的產品,那麼組合就非常完美,極大降低風險。

在橋水基金,有一個投資理念,就是所有事物的基本面都可以拆分。



當年麥當勞找到橋水基金,因為不滿雞塊供應商要求簽訂長期訂單,希望尋求解決之道。橋水基金在拆分了雞塊構成後發現,原來幼雞的價格佔比非常低,雞塊的成本主要是飼料價格,包括玉米和豆粕。只要把兩個商品做成期貨,就能實現對沖實物風險。為了此事,我特意請教了嘉美雞強哥,強哥的故事可見於。「強哥,可有此事?」


AlphaBeta分離的投資策略最開始是Dalio1990年引進的,然後在2000年初逐漸被各大基金經理認可。Bridgewater公司是第一個運用AlphaBeta分離的投資策略的對沖基金,並且為這兩個投資模式各自設立了相應的投資基金:Pure Alpha 對沖基金和All Weather對沖基金。

Beta投資的收益和風險幾乎完全與市場的整體表現一致,並且投資產品的成本小、流動性高。這類投資主要集中在被動型的收益產品,如指數基金、固定收益產品等。通過Beta投資,投資者可以以高流動性以及高透明度獲得市場收益率,同時只需要承擔比較小的風險和費用。

Alpha投資是一種主動型的投資方式,目的是形成與市場相關性低的超額收益回報。Alpha指標刻畫了主動投資所帶來的超額收益的大小,高的Alpha值反映了該資產(或組合)與市場相比有較高的超額收益,同時表示一個積極的基金經理有較好的投資管理能力。這類投資主要集中在包括私募股權基金、商品基金、期貨基金等。通過Alpha投資,可以尋求一些難以發現的、對投資技巧要求很高的超額收益專案。

Bridgewater公司認為傳統投資組合中,股票的風險過大,組合收益對股票市場的表現過於敏感。它通過各種金融衍生品,如期貨、期權和互換等,把BetaAlpha的收益分離開,同時通過大範圍的分散投資,大大縮小投資的風險。在這個投資理念下,Bridgewater公司設計了一個叫Alpha Overlay的策略。

D-Process
Ray認為,任何經濟體都會經歷這樣一個週期:大眾借錢融資,債務相對於收入快速上升,意味著債務清償相對於收入也在快速上升。在頂峰時期,大家都是以足夠高的價格借錢購買資產,收入和現金流開始無法滿足償債的需求。於是人們開始進行減少債務等一些反向操作。Dalio稱這個債務增加和減少的過程叫D-Process

他認真研究了美國大蕭條等一些極端經濟現象,他發現極端超額借債的結果都會是一次劇烈的影響範圍極廣的市場調整,直到經濟環境回到常態。因此,正是深刻認識到D-Process的普遍性,Bridgewater公司經常能夠通過準確預測市場的走勢,賺取驚人的收益。

以下就是Keynotes

1.對沖基金是希望能夠掙到高於市場的回報。
2.大部分對沖基金賺的錢都是Beta,大部分人很難賺到Alpha
3.我們賺的錢是零值博弈,也就是人家虧的錢。
4.風險調整之後的回報是最重要的。
5.能掙到α的人非常少,索羅斯是一個,因為你區別不了一個人是行運,還是有眼光的。
6.做金融投資中,一些創新的東西,可能使你立於不敗之地。
7.我們非常注重剖析事物之間的因果關係,無限分解基本面,並且看各類資產之間在市場中的相互作用。
8.第一,基金經理的過往紀錄是最值錢的,第二其在危機中的表現非常重要,我們並不是每個危機都賺錢。
9.如果你能夠把各類資產按照風險來平衡分配,你的投資回報會非常穩定。
10.市場明天發生什麼永遠無法預測,但有些事情是能預知的,就是市場的回報,長期來看會打敗現金。
11.一旦市場開始下跌,幅度和長度比預期要長的多。
12.資產相關性低,會大大降低風險。如果能找到10個到15個相關性在10%~20%的產品,那麼組合就非常完美,極大降低風險。
13.各類資產有一個特性,按照風險調准到一個水準,風險之後的回報就會差不多。
14.價格是由意外決定的,就是事件實際發生的情況,和市場預期的差異決定了投資回報。
15.市場規模足夠大,就會出現非常傑出的人。很多人眼光並不比馬雲差,差就差在市場規模。

Bridgewater三個首席CIO, Greg, Eileen, David至今為止沒有換過,統領300個研究員,100個交易員。如今加上Jon,更加天下無敵。

那麼,如何能夠加入橋水基金?讓我告訴你……..(未完)





解構神秘的橋水對沖基金

FROM: http://oldjimpacific.blogspot.my/2016/05/blog-post_23.html
 全球最大對沖基金橋水已在上海註冊,Bridgewater目前是iShares MSCI新興市場ETF最大的機構投資者。截止2015年底,橋水基金成為超越索羅斯、成為規模及盈利最多的基金。

Ray Dalio不像一般的對沖基金公司,Bridgewater不為富人管理資產,它的服務主要是機構投資者,包括養老基金、捐贈基金、國外的政府以及中央銀行等。現在,它有超過270家機構客戶,一半在美國,一半在海外。Bridgewater是多種創新投資策略的先鋒者,如貨幣管理外包、分離AlphaBeta策略、絕對收益產品以及風險平價等。

2000-2005年期間,Bridgewater己經成為了資產增長速度最快的基金管理公司。在2005年,由於資產規模的限制,Dalio決定停一停,冥想一下,暫停接收新的投資者。過去的10年裡,公司的管理資產以每年25%的速率增長,公司員工數量也足足比2000年增長了11倍,點管?大家都知道複息的威力。

現在,Bridgewater管理著大約1200億美元的資產以及擁有1200名員工。他的Daily Observation已經成為全世界各大央行高管以及養老基金經理的必讀內容。



我成日都想問問佢,Bridgewater這個名稱是不是來自Simon and Garfunkel的驚世名作”Bridge Over Troubled Water”

Bridgewater對沖基金的投資歷史主要分為兩大階段。

Milestone 11975-1990)是以投資顧問的身份開展諮詢業務;
Milestone 21991至今)是開發各種投資策略與投資工具在世界範圍內進行投資。
  
Milestone 11975-1990):諮詢與資金管理
1975Ray Dalio成立Bridgewater時,公司只從事兩種業務,一種是為機構投資者提供諮詢服務,另一種是國內外貨幣和利率風險的管理業務。之後,公司改變了其戰略,開始向政府以及像麥當勞這種大型企業銷售經濟諮詢報告。

20世紀80年代初期,公司開始發行付費的調查報告Daily Observation。這份報告得到了很多大型公司以及銀行的青睞。業務重心放在了機構投資者的債券和貨幣管理。1990年,開始正式為其客戶提供貨幣管理外包產品。1987年,公司獲得了第一筆投資基金——世銀50億美元的固定收益投資。

Milestone 21991至今):創新投資策略
20世紀90年代,Bridgewater公司開發了多種創新投資工具,如通貨膨脹聯動債券、貨幣管理外包、新興市場債務、全球債券以及超長期債券。

1991年,Bridgewater公司建立了自己的旗艦基金Pure Alpha,這個基金在2000-2003年的市場低迷期表現十分出色。1992年公司引進了環球債券風險投資專案。

1995年,公司發行了All Weather對沖基金,並且於1996年開創性地運用風險平價技術去管理投資組合。



2006年,公司的旗艦基金Pure Alpha為了保持其投資策略以及增強容量限制,它開始返還部分資金給其投資者。同時,Bridgewater開始讓其投資者可以自由選擇不同的投資策略(如絕對Pure Alpha基金和All Weather基金),改變了其傳統的投資組合模式。僅僅在過去的5年時間裡,Bridgewater就已經獲得了多達22項的行業榮譽,被公認為業界領先的資產管理公司以及行業先鋒。在20102011年,Bridgewater 已經連續兩年成為了世界上規模最大和業績最好的的對沖基金公司。

公司員工
Bridgewater公司的員工數量從2003年的100人增長到2011年的1200人。公司願意雇用應屆畢業生作為它的分析員,這在對沖行業裡面是不多見的。Yale, Harvard, Princeton等美國常青藤學校源源不斷地為Bridgewater公司提供優秀的貨源。Scrum就是每年大家都要參予的公司活動。類似野外求生的濕身食蟲真人Show





Ray2011年的7月份辭去了CEO的職位,在公司擔任導師的職責。公司有3CEOGreg JensenEileen MurrayDavid McCormick,以及3位投資總監:DalioBob Prince Jensen。今年三月,Ray Dalio親自邀請了Apple老將Jon Rubinstein加盟,成為聯席CEO魯賓斯坦花了近16年和Steve Jobs工作,先在NeXT,然後在蘋果。他是iPodSenior VP。接著,他帶領公司智能手機的Palm,這是由惠普公司收購。他在五月將加入Bridgewater,將會主宰今後5-10年的發展,發展什麼?唔洗我畫公仔畫出腸嘛。


Bridgewater的投資策略和投資理念
公司運用的投資策略主要是全球宏觀策略。全球宏觀策略是根據全球經濟指標的變動對股票、貨幣、利率以及商品市場的價格波動的影響進行杠杆落注,來嘗試獲得盡可能高的正投資收益。基金經理運用各種投資技術,包括人為決策和系統決策,結合從上往下和從下往上宗旨,數理或者基本面分析,長短持有期結合。

主要投資理念主要有以下三種:AlphaBeta的分離投資、系統風險高度分散化以及D-Process………(未完)



Saturday, May 21, 2016

琅琊榜首天下第一高手Ray Dalio(二)

最新消息:Bridgewater本週已經在上海自貿區成立公司,FDT位於香港海港城的財富管理中心亦即將開幕,一年一度的MSCI評估馬上開始,全球最大的對冲基金入華,恰巧又是預期A股納入MSCI,咁多件事放在一起,係咪好多聯想呢?


您們應該知道這些千絲萬縷的關係。

價值觀念 ---- 自然無為
Ray Dalio是自然主義者,他的自然主義觀念起始於1968年。當時,Beatles去印度修習冥想,被媒體廣泛報導,這也引發了他一生對超驗冥想的興趣。他說:「創造力來自開明之心與專注之念——即能以一種非情緒的狀態去觀看事物。」

事實上,冥想開啟了他內省審思,不斷求索智慧之道。他相信宇宙間存在冥冥法則,人類所取得的成就是因為與這些法則和諧統一。無論科學、經濟、政治,只有順應自然之道,才能進步,逆「道」則招致災禍。

這種對自然之道的敬畏,奠定了他獨特的價值觀和工作處世準則。

企業文化
提到Bridgewater的企業文化,不得不提到最為世人瞭解的Principle一書,基於Ray本人的思想《行為準則》是橋水獨特企業化的根基。

準則主要內容:
第一步:選定目標;
第二步:識別難題;
第三步:診斷難題;
第四步:勾勒計畫;
第五步:實踐工作;

然而就Steve Jobs一樣,一個以自己思想為本的企業文化,總會帶著詭異的宗教崇拜色彩。

關於橋水詭異的文化,坊間各種傳說,不少人批判它邪教化的管理風格,但同時又豔羨它出色的投資戰績。橋水最獨特的文化在其宣揚的「極端透明性」,所有員工都可以當面指責對方,無論級別高低、年齡長幼,只要致力於探究真相、解決問題;在背後說人壞話被嚴格禁止,因為這種行為沒有任何價值,只會破壞員工凝聚力;公司內部的會議和通話都被錄音,室內甚至還裝有錄影機,用以記錄和調查;各種商業決策,都要對員工開誠佈公,以保證所有人都瞭解真實情況,從而做出準確判斷。

公司電腦系統裝有「問題日誌」,任何人都可以在上面記錄大大小小的問題,有些問題聽起來完全無關緊要,比如公司餐廳的早餐太難吃,洗手間水龍頭壞了,但對Ray Dalio來說,沒有問題是小問題,每個問題都值得員工去徹底解決。

在橋水,員工當眾互相批評是家常便飯臉皮薄的人在這樣的文化下難以生存想致力改變的就是人以自我中心。他認為,個人發展中最大的障礙就是脆弱的自尊心,人若想獲得真相、完善自身,就必須克服面子。所以,他鼓勵員工之間不斷相互批評,直到他們能冷靜客觀、不帶情緒地反思這些指責。

當然,並非所有人都能忍受這種文化,新員工在入職前兩年的流動率高達30%,不少人因為受不了這樣的文化很快就辭職,而另一部分也因性格不合而被公司解雇。

Ray表示,決定留下來的人有一些共同特質。他們知道並認可,最好的學習方式是從錯誤中學習——犯錯 得到回饋 改善錯誤。這需要他品性非常謙遜,並且思想開明。他們必須意識到,他們的所知比起未知是滄海一粟。真正能對其造成傷害的是未知(而不是有人指出他們的錯誤)。

選人之道
與其他對沖基金不同,橋水很喜歡招應屆畢業生,因為剛出校的學生可塑性與適應性更強。

一般的金融公司喜歡以數學概率題或腦筋急轉彎來檢測應聘人聰明與否。然而,橋水並不看重這種解題能力,因為大部分人都能通過面試題庫短時間提高解題能力。

橋水除了看重學校出身與背景簡歷,更在意一個人的性格與思辨力。比如橋水招人的時候都要進行MBTI職業性格測試。

面試者會被問到對墮胎或宗教之類議題的看法,在回答過程中,會不斷受到來自面試官的質疑和挑戰,從而測出人的抗壓能力、自尊心強弱、思辨能力等等。Ray Dalio本人是ENTP個性者,此性格被認為是天生的企業家,外向、直覺、思考、感知,有創造力,有遠見。而另一方面,此性格的人也往往容易過於自信,缺乏條理和耐性。


人生領悟 ---- 慘痛的失敗深刻的教訓
1981-82年,Ray確信美國經濟即將陷入衰退。以至於在他的專欄、電視臺甚至國會證詞中宣佈它會到來。19828月,墨西哥的違約更令他自己的正確。

然而,他錯了。他認為不可能發生的事情發生了:時任美聯儲主席Paul Volcker採取了減息、印鈔和創造信貸的行動,幫助美股啟動了一輪大牛市,美國經濟也迎來了一段低通脹和高增長並存的黃金時期。這段插曲讓他永遠對犯錯心存忌憚,無論有多麼確信自己是對的。從此,只有在瞭解別人的全部觀點後,才會決定該接受還是拒絕這些觀點。日復一日,年復一年,這麼做增加了Ray Dalio成功的機會。

人生的歷練則令他相信宇宙間由無限量的自然法則主宰,他認為,人類只不過是宇宙萬物當中微不足道的一分子,假若人類滅絕,宇宙也不損分毫。他反復強調,世間萬物只能依附于自然法則進化,即使自命萬物之靈的人類也沒有足夠智慧透徹瞭解,更不要說質疑自然法則的真諦。

投資理念
Uncle Ray是個喜歡野外活動的人:在加拿大釣魚、在蘇格蘭打野雞、用弓箭在非洲狩獵大型動物,比如南非黑色大水牛,這些動物以脾氣暴躁著稱,有時會用巨大的角去頂狩獵者。

他把狩獵看成他投資方式的一種隱喻。這就是一種控制風險的事情,如果你瞭解並控制住它們,也就不存在什麼風險了。如果你不加思考地去做,草草了事,那就會非常危險。他說,成功的關鍵就是弄明白「哪裡是刀刃,我如何與刀刃保持恰當的距離」

無論如何,橋水從當年Uncle Ray個人的家庭作坊,發展成今天全世界最大的對沖基金,他對人性的洞察、對經濟機器的分析,他一手種植起來的人性實驗室一般的公司文化根基,和他素若僧侶、極簡主義的生活方式,都堪稱對沖基金業內的奇葩。 

人生和投資一樣,需要選擇,看你埋什麼碼頭,基金今年和去年一樣,最後召集,六月四日截止。

伸延閱讀

全球最大對沖基金的成功秘訣

看看他們這400多日做了什麼?





 

Thursday, May 19, 2016

琅琊榜首天下第一高手Ray Dalio

http://oldjimpacific.blogspot.my/
風清揚是《笑傲江湖》的人物,是一代宗師,也是金庸小說中武功最絕頂的高手之一書中
形容風清揚是『一個白鬚青袍老者,神氣抑鬱,臉如金紙』,『嗓音低沉,神情蕭索,似是含有無限傷心,但語氣之中自有一股威嚴』。儘管一筆帶過,卻讓人影響深刻

劍術之道,講究行雲流水,任意所至,講究心中無劍,勝似有劍;看似無招,實勝有招,能將劍道和人生昇華至如此境界真乃高人也

家陣是2016年,仲講索羅斯?巴菲特,Jesse Livermore? Out

Ray Dalio和風清揚有著驚人的相似點,一樣的功夫高深,一樣的低調內斂,一直不為世俗所知。Uncle Ray操盤的Pure Alpha基金(橋水基金旗艦)已經累計賺得450億美元,遠超索羅斯量子基金的428億美元收益........他打上司被炒,典型義大利人性格,他是世界上最大的對沖基金橋水基金的管理者

他不像索羅斯般張揚,也沒有巴菲特那麼被媒體推崇,然而他確是近年來資產管理領域真正意義的佼佼者。自1975年成立以來,Uncle Ray操盤的Pure Alpha基金(橋水基金旗艦)已經累計賺得450億美元,遠超索羅斯量子基金的428億美元收益。目前橋水基金管理資產約1670億美元




橋水基金旗下Pure Alpha投資收益率走


數據是不會說謊的,獨具個性的Uncle Ray奧實在是太過低調。

成長歷

童年趣
1949年,Uncle Ray在紐約皇后區的一個意裔家庭出生

8歲時,他進入當地一所公立學校學習,由於反感死記硬背,成績不佳。不過,小Ray早早就有生財之道——送報、割草、鏟雪、洗碗,樣樣都做

12歲,他當起了高爾夫球童,身邊滿是華爾街大佬,耳濡目染,小Ray十幾歲便投資了人生中第一支股票——東北航空。沒想到,運氣使然,這家正值要破產的公司被另一家公司收購,股價翻了三倍。這讓開啟了他的投資之路

18歲高中畢業後,成績平平的他勉強進入長島大學,自由寬鬆的學習環境激發起他對學習的興趣,在投資方面,當時的他已建立起了一隻價值幾千美金的股票投資組合



1971年,Ray大學畢業,因成績優異被哈佛商學院錄取。進入Harvard以後,全新的案例式教學與開放式問答讓他思辨能力得到極大地提升,同時對大宗商品期貨的喜好讓他盡情投入到研究之中。全身心享受著work-hard, play-hard的求學環境度過了美好的幾年。商學院第一學年結束後,他成功說服了美林大宗商品部的董事給了他助理的實習工作

初出茅
從哈佛商學院畢業後,Ray當上了Dominick & Dominick公司大宗商品部的主管,可惜,僅僅一年,公司因股市蕭條陷入了困境1974年,他跳槽加入Shearson Hayden Stone證券經紀公司,仍然在大宗商品期貨部門任職,給養牛的農場主和穀物製造商們提供風險對沖的建議

1974年新年前夜,Ray跟部門老闆出去喝酒,發生爭執,結果揍了老闆一頓。同年,在加州食物穀物生產者協會的年會上,有傳聞說他請來了脫衣舞演員當眾表演,結果,他被炒了魷魚

塞翁失馬焉知非福,被炒掉的Ray Dalio成立了自己的公司橋水

展露鋒
1985年,他說服了世界銀行退休基金將一部分資產交由橋水管理1989年,柯達退休基金也成為了橋水的客戶成功拉到大客戶的橋水開始嶄露頭角

成就偉
2007年,Ray Dalio成功預測美國次貸危機當年12月,深感形勢不妙的他特意上訪財政部,會見了當時的財政部長Henry Paulson手下的員工,警告說美國或將迎來一場嚴重的信貸危機,但是,並沒有人在意他的預測他繼而又走訪了美國白宮,告訴政策制定者銀行系統將面臨巨額虧損,可惜,他的論斷依然沒有引起足夠重視。直到雷曼倒閉,次貸危機愈演愈烈,政府高層才想起了他先前的預測和分析。直程和Big Short的過程一樣,我一直懷疑Christian Bale/Dr. Michael Burry的原型就是參考他



在大多數對沖基金折戟的2008他的旗艦基金PureAlpha淨值增長了9.5%橋水一戰封神之後橋水基金的發展更是一發不可收拾

2010年,該基金更創下45%的全球大型對沖基金最高回報率紀錄

2011年,在全球對沖基金平均虧損5%的情況下,All Weather的回報率高達23%Pure Alpha基金也達到了16.5%

20年裡Ray執掌的基金年化回報率高達14.7%,為投資者累計帶來500億美元盈利,相比之下標普500指數同期年化回報率為8.7%。目前橋水目前管理的總資產額已經超過1400多億美金,客戶來自世界各地的退休養老基金,和政府主權財富基金(包括中國的主權基金)(未完待續)





琅琊榜首天下高手左起:FDT Bill哥哥、Uncle Ray、馬行長、FDT Mark哥哥