《華爾街日報》最近一句話反映大多數人的共識︰向更高息率的轉移，預期會傷害金價，持有黃金無利息且有保管成本。然而，歷史告訴我們，在美國利率上升時期，金價實際上大多數是上升的。
兩 者同步最典型是在1972至1975年，尤其是1976年秋至1980年初期間，金價與美國聯邦基金利率呈正相關關係，兩者同向上升。令人最難忘的是在 1980年1月基金利率升至17.5厘高水平，金價則創出當時歷來最高價850美元。可是，美國利率與金價的同向關係並非固定。 2001至2004年，在聯邦基金利率下跌期間，金價報升。在2004至2007年期間，聯邦基金利率回升，金價卻繼續上升。到2007至2010年秋， 美國利率持續大幅下降到接近零的水平，金價與之呈明顯的負相關關係，漲升到新的歷史高位1923美元。
實質利率才是關鍵
然 而此後，由2011年到最近，聯邦基金利率維持在接近零的水平，金價卻從高峰反復回落，最近曾見1045美元，跌幅達45.6%。上週聯儲局把聯邦基金利 率調升0.25厘，並表示將會循序漸進再加息，揭開了加息週期帷幕。此時不少外國分析嘲笑「加息金價跌」的共識，指出這是錯誤觀念，認為日後將如過去大多 數時間一樣，金價將隨利率回升而上升。不過，另有分析者提出異議，其所持理據當然不是低層次的「人們共識」，而是影響金價的不是名義利率，而是實質利率 （即名義利率減去通脹率）。
七十年代，由於通脹惡化，儘管名義利率不斷調升，但仍趕不上通脹上升的速度，以致實質利率兩度低於負5厘水 平，造成金價與名義利率同升。 2009至2011年，名義利率被調低至零水平，造成實質利率處於負值狀態，金價遂與名義利率背馳而大升。其後聯邦基金利率雖然幾無變動，但因通脹率下 滑，實質利率從負3.5厘水平回升，金價故從高峰反復回落。
上週名義利率提升了，但商品價格依然下滑，這使實質利率約有正0.7厘的水平，諒金價難以隨同利率上升。
敝欄傾向後一派的觀點，即視為未來一段時間，金價難以伴隨名義利率同升。
金價守1045 銀市14.4遇阻
不 過上述爭議仍持續，市場看法亦不一致，體現於上週聯儲局議息前後的市況上下波動。週四金價一度跌回到1046.8美元，僅略高於本月初的最低點 1045.4美元，然而，在此觸發淡倉再回補及部分新買盤入市。技術上的可能雙底亦引起牛派的憧憬，除了期金市的未平倉合約量大幅回增外，週五SPDR持 金量亦從630.17噸回增至648.91噸。
美元回順而美債價回升是有利因素。因此，敝欄在認為金市中長期未轉勢的前提下，估計短期金價可守住1045美元，而不致進一步跌至1035元，且支持暫上移至1052美元；但在1080美元會有阻力，較大的阻力仍在1097美元。換言之，金市續在近兩月低位反复。
銀 市上週曾創大調整市的新低13.62美元，但守住敝欄上期估計的支持13.5美元。上周銀市反复劇烈程度勝金市，有人認為銀市的值博率更高，但對沖基金的 淨沽倉量再創此項新紀錄。現估計銀市的支持仍分別在13.5美元及13.65美元，且暫上移至13.8美元；但在14.4美元會有阻力，較大阻力仍為 14.7美元。
金銀兩市尚未見大量新資金流入，在交投較淡靜的聖誕節前夕，或有頗飄忽的行情出現。
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