RBC將金價預估大漲13%！四張圖看懂為何年底上1300美元

黃金期貨價格今年第一季跳升 16%，創 30 年來最佳首季表現。加拿大皇家銀行資本市場 (RBC Capital Markets) 如今將今年底目標價大漲 13%，由原本預期的每盎司 1150 美元調高至 1300 美元，因美國通貨膨脹再起，但聯準會 (Fed) 的貨幣政策立場卻維持寬鬆，可能引發金市重現 1970 年代的漲勢。

RBC週日 (10 日) 發布報告預估，今年平均金價將較原本預期再漲 9%。週一紐約 4 月交貨金價又勁揚 1.8%，報每盎司 1258 美元。該行看多金價的理由，包括中國及印度等實體黃金主要進口國的需求穩定、實質利率低落推高黃金的保值吸引力、全球國家央行對黃金的胃口仍強，以及黃金 ETF 淨流入資金強勁。

RBC 指出，Fed 主席葉倫 (Janet Yellen) 上個月於紐約經濟俱樂部 (Economic Club of New York) 發言時表示，「實質聯邦基金利率」的中立水準很可能接近 0%；而若以美國核心個人消費支出 (core PCE) 來計算，目前的利率水準甚至還更低，只有 –1.25%。

此外，Fed 決策官員開始越來越擔憂，通膨可能逐漸脫離較長期的穩定水準，但卻是下行，這意味美國實質利率降低的機率很可能增加。Fed 立場轉變，加上今年頭兩個月全球市場劇烈震盪後，投資人預期有此結果，驅使黃金 ETF 爆發可能是 2011 年以來首見的持續買氣。

圖一。黃線：過去12年金價走勢。斜線格：圖一。黃線：過去12年金價走勢。斜線格：黃金ETF持金量。

RBC 表示，全球黃金 ETF 的實金需求，是這波金價漲勢主要動力，從圖一可見。其中規模最大的道富財富黃金指數基金 (SPDR Gold Trust)(GLD-US)，今年來增持的黃金規模眼看將創 2012 年以來新高。而從圖二也可看出，今年來黃金 ETF 持金量與黃金淨多部位一同攀高，帶動金價漲勢。

圖二。紅線：歷年金價走勢。黃格：歷年ETF持金量變化。藍格：歷年金價淨多倉變化。

RBC 解釋，在正常環境下，當市場預期通膨而非通縮，但通膨率卻不高甚至走跌，則實質利率──即名目利率減去通膨率──傾向正值。在這種情況下，持有黃金的成本便相當於該實質利率，使得金價走勢與實質利率的走勢呈現負相關。

圖三。左：過去55年美國通膨率(淺藍線)與美國10年公債殖利率(深藍線)趨勢比對圖。右：歷年美國實質利率線圖

RBC 以美國 5 年期通膨率交換 (inflation swap) 代表預期通膨水準，以美國 10 年期公債殖利率代表預期的長期利率，以此來估算市場預期的實質利率走勢，如圖三所顯示。RBC 發現，近年實質利率走勢似乎重蹈 1970 年代的覆轍。

四。左：過去10年金價(深藍線)與美國實質利率(淺藍線)走勢比對圖。右：美國實質利率與隱含金價水準連動估價圖。 此外 RBC 也見到，自 2008 年以來，金價與美國實質利率的負相關連動性高漲，如圖四所示。根據歷史上實質利率與預估金價的連動估算，若美國實質利率為 –0.5%，暗示金價應該會來到每盎司 1380 美元水準；實質利率若 –1%，則金價便可能衝上 1546 美元