尽管过去3个月的股票表现超越大市且股价增值不少，但联昌国际投资研究分析员仍基于云顶（Genting，3182，主板贸服股）属估值最低的博彩业者，因而相信该公司依然诱人。
分析员说：“来自云顶马来西亚（GenM，4715，主板贸服股）的管理收费，让云顶和其他博彩同业不同，此业务是云顶实际净资产价值（RNAV）和盈利的关键来源，它所贡献的更是现金盈利。”
“这支撑我们的估值和看法，即云顶现有2014财年的价值/扣除利息、税务、折旧与摊销前盈利（EV/E BITDA），低于区域同业的9.5倍。”
他将云顶的管理收费预测，从46亿令吉提高至62亿令吉，目标价因而从10.90令吉，提高至11.40令吉，并给予“超越大市”评级。
“之前对现金流量定下的15.3%折现率已过高，我们已下调至11.2%，以反映现有的3.4%无风险利率及6.4%市场风险溢价。”
维持博彩核心业务
据分析员，云顶属具现金流量的控股公司，从而允许它更伸缩的探讨其他业务，或者迅速决定进军新博彩市场相关事宜。
例如近期以3亿5000万美元（约10亿6400万令吉）在拉斯维加斯收购被搁置的Echelon计划。
“但我们必须重申，虽然在控层次的现金流量充足，但云顶资产负债表和现金生产能力，几乎都来自其上市博彩业务。这表示，即使投资新业务，博彩依然会是其核心业务。”
分析员补充，之前称云顶会将业务多元化纯属其看法，并非云顶管理层的说法；持续开放参与任何投资机会之际，云顶会持续以博彩为焦点，在拉斯维加斯的交易更进一步加强这一点。
“在控股层次的大部分现金流量，如今将与20亿美元（约60.8亿令吉）的Echelon计划及印尼的40亿令吉能源相关投资息息相关。若对未来的计划采纳70:30债务股票比率，净现金将转为净负债。”
有鉴于此，他深信云顶不对新业务投下庞大资金，而是以启动方式参与新的业务机会。
抗跌能力最强
另外，虽然目前还无法确定中国禽流感的情况，分析员认为，云顶马来西亚会是最具抗跌能力的亚洲赌场股，因其业务主要集中在大马市场。
他称：“非典型肺炎（SARS）爆发时期，其EBITDA依然具韧力，EV/EBITDA低至8倍。”
“目前，云顶的EV/EBITDA估值处在于2003年相近的水平，而且可能具备同样的抗跌能力。惟这次情况或许比较不同，因盈利目前有38%至42%来自云顶新加坡。”
持续正面看待云顶之际，分析员指出，上述估值是根据“正常营业”情况来预测，如果流感疫情恶化至非典型肺炎的情况，云顶的估值不可能持续具韧力，因云顶新加坡是其主要收入贡献来源。
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